金流滚滚下的隐形大鳄

一晃2025年已经过半，又到了各大矿业公司陆续发布半年报的时候。以产量衡量，全球十大矿业公司你追我赶，纽蒙特、巴里克、极地等矿产商赫然名列前茅。但这类榜单没有反映出的是，一些隐形的大鳄其实在以黄金流的形式默默吞金，他们的影响力并不亚于榜上的那些名字。

黄金流是近年来越来越流行的一种黄金投资业务。黄金流矿业公司提前在一个黄金矿业开采项目中投资，预先向矿企支付资金，但不入股也不参与项目的经营活动，而是换取其未来产出黄金的“分成”或矿业项目利润中的特许权收入。

与拥有矿山、人员、设备等的矿业公司相比，黄金流公司的资产类型完全不同，账目上没多少固定资产，而是更注重资本运作。比如7月初，矿业特许权公司皇家黄金宣布，达成两项总额达37亿美元的收购协议，将以全股票方式收购在多伦多上市的沙暴黄金公司，交易金额为35亿美元，并将以1.96亿美元现金收购地平线铜业公司。

这笔并购并非传统意义上的黄金矿业公司并购，而是黄金流公司间的整合。总部设在美国的皇家黄金和总部设在加拿大的沙暴黄金都是活跃的黄金流投资机构。虽然合并前这两家公司都只有几十名员工，但却在遍布全球的80个黄金项目中享有权益，另有266个处于勘探阶段的矿点。这些黄金项目中，不乏属于淡水河谷等矿业巨头旗下的项目。而将各个分散的流权益集中起来，是一个庞大的黄金产量。

传统上，黄金流业务是北美公司的天下，皇家黄金在这个领域排名第三。排在更前的是加拿大的惠顿贵金属公司和弗兰科-内华达公司。这几家流业务巨头之间也有少许不同。惠顿贵金属虽然前身是加拿大黄金公司的投资业务部门，但当前业务主要来自白银。按其权益计算，已经是仅次于弗雷斯尼洛的全球第二大白银生产商。当前，该公司在主要位于南北美洲的20多个运营矿山和10多个开发项目中拥有权益组合。弗兰科—内华达的金流业务则更纯粹，并不经营矿山，也不开发项目或进行勘探。值得一提的是，中国矿产商也在逐步进入黄金流领域。紫金矿业就成立了金属流基金，并寻求在非洲和南美的矿业项目进行交易。

黄金流公司在矿产这个重资产行业中采用“轻资产运营模式”。其财务表现在短期内与矿业公司相同，与黄金价格及其资产组合中的产量密切相关。正因为这一原因，在金价高涨时，金流业务更加活跃。长期看，金流公司会受到勘探和开发资金使用效率的影响。因此，金流公司一般不会把鸡蛋放在一个篮子里，而会将持有的资产组合按商品种类、收入类型和项目阶段进行多元配置。

眼看矿山金流滚滚，其实有一部分流入金流公司的腰包。